江蘇國泰：與鋰電池電解液共成長

    鋰電世界  江蘇國泰公司主營外貿和化工(行情專區)新材料(行情專區)兩大主業：母公司外貿業務主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品的進出口貿易。控股子公司--華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯劑的研發、生產和銷售。公司將致力于主營業務，堅持做精做強進出口業務和化工新材料業務。

    公司是全球鋰電池電解液龍頭

    公司控股子公司華榮化工是高新技術企業，主要生產鋰離子電池電解液和硅烷偶聯劑，作為國內鋰離子電池電解液行業的先入者，在研發、生產、銷售等方面具有一定的優勢，在銷量上連續多年保持國內第一，近兩年排名世界第二。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國內主要電芯企業，包括LG、索尼、ATL、力神等。公司未來必將分享消費電子穩定增速與新能源汽車(行情專區)市場的爆發性增長。

    公司歷史銷量分別達到2010年4000噸，11年4500噸，12年預計超過5000噸，每年500噸以上的成長性。全球市場份額接近20%，國內市場份額30%。2012年度華榮化工實現營業收入為47406.33萬元，同比增長1.98%，凈利潤為9203.83萬元，同比增長24.05%。

    國內格局是：龍頭江蘇國泰(10.51,-0.14,-1.31%)(行情股吧買賣點)現在是5000多噸規模，其次是新宙邦(22.030,-0.47,-2.09%)(行情股吧買賣點)4000多噸。其余的是2000-3000噸級別的天津金牛、廣州天賜、東莞杉杉等。

    全球前十大電芯廠大部分都是公司客戶。公司下游客戶覆蓋全球前十名及國內主要電芯企業，包括LG、索尼、ATL、力神等，未來必將分享消費電子穩定增速與新能源汽車市場的爆發性增長。

    外貿業務：12年低點已過，穩健成長

    外貿業務起家，九年穩健成長

    1998年5月，江蘇國泰國際集團國貿股份有限公司經江蘇省人民政府批準設立，主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品進出口貿易和外派勞務業務。公司地處江蘇省張家港市，位于長江下游南岸，江蘇省東南部，北沿長江，南近太湖，距上海98公里，是沿海和長江兩大經濟開發帶交匯處的新興港口工業城市。境內有國際貿易(行情專區)商港—張家港港，全國唯一的內河型保稅區。經過15年的發展，公司的外貿業務已經實現44億元營業收入、4億元的營業利潤規模。

    2012年再次經歷經濟危機考驗

    2012年，中國外貿面臨的內外部環境復雜嚴峻，進出口增速下滑至個位數，進出口企業困難增多。(據海關總署統計數據顯示，2012年，我國進出口總值為38667.6億美元，同比增長6.2%，其中：出口20489.3億美元，增長7.9%；進口18178.3億美元，增長4.3%。)

    在困難面前，公司把握機遇，業務、市場、商品和客戶結構繼續優化，外貿出口呈現出“前低后高”的走勢，化工業務穩健發展。2006至2011年，公司貿易行業年均復合增長率為9.16%。其中公司對美國出口額持續增長，2007年度、2008年度、2009年度公司對美國出口額分別為7145萬美元、7924萬美元、1.07億美元，2011年達到2.29億美元，同比增長24.46%，07-11年間的年均復合增長率達33.80%。公司出口產品中以紡織服裝(行情專區)為主，紡織品服裝出口企業排名由10年的第十二位升至11年的第七位，細分領域行業地位持續增強。

    2012年度，公司進出口總額59880萬美元，同比增長0.3%，其中出口55057萬美元，同比下降0.2%，服裝出口32603萬美元，占公司出口額的59.2%，同比增長16.5%。

    2012年度，公司紡織品服裝出口48006.8萬美元，位居中國紡織品服裝出口企業排名第十位(中國紡織品進出口商會發布).

    新業務：六氟磷酸鋰、添加劑、正極等布局多個利潤增長點

    公司六氟磷酸鋰項目將于14年量產，添加劑、動力用正極材料有序推進，未來將有多個新的利潤增長點：公司的六氟磷酸鋰項目已經由中試進入到量產階段，按照目前國產六氟磷酸鋰的價格測算，300噸項目達產后將給公司帶來至少4500萬元的營收，按照25%的凈利潤率測算，將給公司帶來1000萬元左右的凈利潤，對利潤增厚幅度不大，但長期來看將進一步提高公司化工業務毛利，加上添加劑的自產，公司毛利有望繼續大幅上升。同時，子公司國泰鋰寶投資建設1100噸/年的正極材料，產品定位于動力電池領域，目前正積極進行市場推廣。

    贏在長遠：鋰電池電解液未來空間巨大

    鋰電解液：客戶結構是關鍵，2012年主動去三星[微博]增加LG

    2012年鋰電池產業鏈一個重要事件就是“蘋果去三星”，三星在近幾年成功借助采購中國廉價的上游原材料，躋身全球第一位。但也是因此，三星對上游供應商壓價嚴重，國泰堅持保證質量與服務為第一，主動放棄三星業務，成功轉移到大客戶LG(電動汽車鋰電池龍頭)，為公司未來技術進步、保持合理利潤空間，進入全球動力電池供應體系打下基礎。

    對于產能過剩，價格下滑的行業，擁有優質客戶的公司不但能夠在技術上與客戶同步成長避免低端惡性競爭，還能保持較好的利潤與回款水平。

    廣州天賜電解液客戶缺少鋰電池巨頭：天賜電解液從2007年正式推向市場，經過4年努力積累不少大客戶，如：萬向電動汽車、深圳沃特瑪、深圳海盈、東莞安德豐、深圳中凱興等。但是目前全球鋰電池市場份額排名靠前的三星SDI、松下、索尼、ATL、力神等，并沒有大批量向公司采購電解液。而目前隨著下游電芯廠競爭激烈，電芯行業發展趨勢是國際大廠家的市場份額集中度將進一步提高，二三線廠家的生存空間越來越狹小，增長空間將不如江蘇國泰。

    鋰電解液未來空間巨大

    鋰電池廣泛用于電子產品領域，高端智能手機、筆記本電腦、平板電腦、電紙書等便攜式消費類電子產品市場需求仍保持著持續快速增長的勢頭。

    近年動力類鋰電池在國內外也都迅速發展，新能源汽車、各種小型電子設備、移動式電動工具、電動自行車等，在低炭經濟大環境下，發展前景更加廣闊。

    未來，隨著電動自行車、電動汽車、儲能電站(又一個千億空間)等新興產業鋰離子電池的需求發展，應用空間將不斷擴大。

    目前，全球電池市場總量約為2000億元，其中二次電池市場約占總量的63%，并處于快速增長期。根據2011年日本IIT預測，2012年全球鋰離子電池市場總量約1200億。鋰離子電池目前主要應用于手機、筆記本電腦等便攜式電子產品領域。隨著便攜式電子產品市場的持續增長及鋰離子電池電動工具與電動汽車市場的啟動，整個鋰離子電池行業的市場容量呈快速增長的趨勢。2016-2017年動力電池市場將達到1400億，首次超過消費電子需求，2020年其市場總量預計將翻7倍超過2100億元。鋰離子電池巨大的市場容量和行業的穩步成長為公司的持續發展提供了廣闊的空間。

    投資建議

    公司外貿業務經歷2012年經濟危機的考驗，2013年將隨宏觀經濟復蘇；化工業務中鋰電解液下游消費電子、動力電池等需求依然較好，加上原材料價格下滑，整體業績將獲得更好增長。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.69、0.90、1.28元，對應當前股價11.14元的動態市盈率分別為16、12和8倍，給予推薦評級。