滄州明珠：隔膜成長潛力巨大

   鋰電世界  鋰電隔膜未來兩年仍然看好，產能釋放仍有空間。滄州明珠（002108）鋰電池隔膜一期600萬米于2012年正式投產，二期2000萬平米于2013年5月正式投產。其中，為配合二期2000萬平米生產線的設備調試安裝，一期600萬米的生產線于13年年初停產，這期間主要以消化前期庫存為主，而隨著二期生產線的正式投產，目前生產線基本滿產，月產量達200多平米，預計13年產量在1300萬平米左右。另外，公司計劃將一期600萬米的生產線進行擴產改造，改造完成后產能能提升到1000萬平米，并于14年4-5月份投產。屆時公司鋰電池隔膜將形成3條生產線，3000萬平米的總產能。

    管道業務穩定，主要拓展給水管道。PE管道業務是公司的傳統支柱業務，擁有滄州本部和蕪湖兩大生產基地，主要用于燃氣管道和給水管道兩大塊，總產能9萬噸。其中，燃氣管道占80%、給水管道占20%。公司PE管道毛利率基本穩定維持在20%左右的水平，上下大概有2個點的波動空間。目前公司主要拓展給水管道，收入增速在20%左右，燃氣管道基本維持自然增長。從近幾年的產銷情況來看，基本都保持100%的產銷率，13年預計產量在8萬噸左右。

    BOPA產能仍有空間，毛利率有望進一步改善。公司擁有5條BOPA薄膜生產線，其中4條4500噸產能生產線，1條5000噸產能生產線，總產能2.3萬噸，預計13年銷量在2.3萬噸左右，下半年要好于上半年，主要是由于BOPA下游最大消費市場是食品工業，上半年節假日少，下半年節假日多，因此下半年銷售更旺。公司每條生產線實際產能都有一定的提升空間，2.3萬噸并不是公司的銷售瓶頸，未來仍有一定的增長空間。

    重慶項目擴大銷售區域，提升市場競爭能力。公司在重慶市榮昌縣注冊成立重慶明珠，投3億元建設“年產1.5萬噸PE燃氣給水管道項目”和“年產5500噸高阻隔BOPA薄膜項目”，全部為自有資金投建。該項目是為了解決公司產品受銷售半徑的影響，進一步提高產品的競爭能力和市場占有率。預計該項目明年上半年能夠達到正常的生產狀態。

    公司現已形成PE管道、BOPA膜與鋰電池隔膜三大主營業務，未來公司將圍繞這三大業務不斷拓展，重慶項目讓公司在拓展市場占有率和提升產品競爭能力上更進一步。14年看這三大業務的不斷拓展，15年看重慶項目的釋放，我們預計13-14年EPS0.45、0.58、0.70元，維持買入評級。