東方鉭業：新產業扭虧尚需時日

    鋰電世界  東方鉭業上半年實現收入14.1億元，同比上升21%；歸屬母公司凈利潤3270萬元，同比下降37%，折合每股收益0.07元，符合我們的預期。二季度實現收入7.7億元，同比與環比分別上升26%與19%；歸屬于母公司凈利潤1699萬元，同比下降50%，環比回升8%，折合每股收益0.04元。

    評論：1）上半年毛利率同比下滑。由于上半年鉭礦價格同比上漲22%，而下游鉭金屬等制品價格由于需求疲弱而同比持平，導致公司當期毛利率同比下滑2.6個百分點至9.2%。2）新產業盈利虧損。公司近年來建設與發展包括鈦及能源材料在內的新產業，但上半年新產業盈利錄得虧損，尚未能貢獻利潤，公司業績仍然依靠傳統鉭業務支撐。3）期間費用率同比下降。二季度期間費用總計1.1億元，使得期間費用比率同比下滑1.5個百分點至7.9%。

    發展趨勢鉭制品業務是盈利保障，下游維持弱勢。雖然電子產品終端消費有一定回暖，但鉭制品下游需求未見有明顯改善，市場交易清淡，我們預計電子行業對鉭制品的需求僅能保持弱勢平穩，鉭制品價格難以提升。另一方面，由于鉭礦供給較集中，鉭礦價格未來預計維持在目前水平，下行概率較小。

    在此背景下，公司鉭制品盈利能力短期難以得到有效改善，毛利率水平可能受到擠壓。

    新產業扭虧尚需時日，長期前景有待觀察。除傳統的鉭、鈮、鈹材外，公司還布局了鈦材、以刃料碳化硅及鋼線產品為主的光伏材料、新型鋰離子正極材料等三大新產業，同時公司還將適時介入高溫合金領域。我們認為公司布局的新產業目前處于產能過剩而下游需求疲弱的格局，短期虧損局面難以扭轉，長期前景也有待觀察。

    盈利預測調整維持2013/2014年盈利預期為0.18/0.20元。假設2013/2014年鉭制品產量+3%/+3%；毛利率維持在12%~13%；低于共識的0.29/0.35元。

    估值與建議股價反彈幅度預計有限，維持震蕩格局。公司股價前期隨有色板塊反彈，自7月底至今上漲15%，目前對應的2013/2014年的P/E為66/59倍。公司是全球鉭制品行業重要龍頭企業之一，但由于目前下游需求維持疲弱，公司鉭業務維持平穩，而新業務形成利潤貢獻仍需一定時間，預計股價近期反彈幅度相對有限，未來可能維持震蕩態勢，維持“審慎推薦”評級。