三費擠壓利潤空間 政府補貼增厚業績

    鋰電世界  營收大幅增長源于銷量增長以及凱力克并表。報告期內，公司收入同比增長141%，鈷鎳銅鎢金屬、塑木型材、電子廢棄物回收處理等各項業務實現穩步增長。其中，鈷鎳粉體銷售1,645.35噸，電積銅銷售3,185.44噸，塑木型材銷售6,502.09噸，碳化鎢銷售545.29噸。

    綜合毛利率受宏觀經濟等因素影響，仍然處于下降通道，下降8.88個百分點，達到20.96%。分產品環比來看，電子廢棄物業務得益于募投項目投產并初步實現經濟效益，毛利率出現反彈；此外，其他主要產品毛利率均出現不同程度的下滑，其中鎳粉、電積銅的毛利率下降幅度較大，主要源于期間鎳和銅的價格疲軟。

    募投項目進入試運行，產能逐步釋放。募投項目“廢舊電路板中稀貴金屬、廢舊五金電器（銅鋁為主）、廢塑料的循環利用項目”進展順利，截止2013年6月30日，已完成工程總量的85%；項目進入試運行階段，初步實現經濟效益。公司湖北、江西的電子廢棄物產業基地全面運行，廢舊家電的拆解總量達65萬多臺；公司江西報廢汽車處理基地的建設進展順利，將于9月份進入試運行；湖北武漢城市礦產資源循環利用產業園已積極推進土地征用、環評審批與項目備案、相關設計與設備調查工作，為年內開工建設提供了條件。江西、湖北、天津的城市礦產循環產業園項目的建設，進一步實施公司從廢舊電池到電子廢棄物再到報廢汽車的城市礦產資源產業鏈建設。公司投資建設年產3000噸動力電池用鎳鈷錳前驅體材料生產線，充分發揮與凱力克協同效應，進行低成本產業鏈的整合。

    孫公司獲得汽車回收資質。孫公司江西格林美報廢汽車循環利用有限公司獲得報廢企業回收企業的資格認定，有效期2013年8月-2015年8月，為其開展報廢汽車回收拆解業務，進一步推動公司報廢汽車循環利用項目提供了有力支撐。

    三項費用快速增長。報告期，管理費用9361.10萬元，同比增長64.48%，源于公司經營規模擴張、凱力克并表；財務費用同比增長209.16%，高達9677.06萬元，源于計提公司債券利息及銀行貸款增加；僅有銷售費用小幅下滑4.45%。三項費用合計2.03億元，同比增長100.59%，占毛利的72.57%，較大程度壓縮利潤空間。

    政府補助大幅增厚利潤。2013年上半年公司營業外收入3750.14萬元（同期營業利潤6062.18萬元），同比增長136.24%。其中，政府補助3745.69萬元，同比增長135.96%，占利潤總額的38.42%，對業績增厚作用顯著。

    維持公司“增持”評級。公司近期業績增長點來自于產能繼續投放，包括電子廢棄物拆解、碳化鎢、電積銅，以及凱力克并表。結合公司產能投放進度以及對未來經濟的判斷，我們給予公司2013-2014年每股收益0.22元和0.28元的盈利預測。目前公司2013年PE為50.43倍，考慮電子廢棄物業務超預期的可能性，給予目標價12.22元，對應2013年55倍PE。

    主要不確定性。產能快速擴張面臨原料采購風險；政策執行具有不確定性；金屬價格具有不確定性；成本大幅增長風險。