鉛蓄電池：行業整治不改產能過剩格局

    鉛蓄電池是目前應用最廣的二次電池，可用作汽車起動電池、電動車動力電池及后備/儲能電源，其中汽車起動電池是第一大應用領域。隨著新電池技術的發展，鉛蓄電池面臨來自鋰電等其他替代電池的威脅，短期來看，我們認為汽車起動領域不用擔心被替代，備用及儲能電池僅在中小容量市場存在替代可能，動力電池領域則會是最先被鋰電池替代的，但其替代進程也較為緩慢。

    行業整治不改產能過剩格局，市場集中度提升緩慢。2011年的環保風暴導致鉛蓄電池行業開始史上最嚴厲的整治，目前行業整治已近尾聲，鉛蓄電池在產產能恢復很快，行業開工率降至60%以下，產能過剩格局依舊。大廠趁整治之機積極擴產，以動力與起動電池企業為甚，但由于大量企業復產，行業龍頭的產能集中度并未出現明顯變化，預計行業整治對市場集中度的影響將是一個緩慢而長期的過程。

    汽車起動電池需求穩定增長，價格有所回落。受益于汽車銷量的持續增長及保有量基數擴大，起動電池需求增速可維持在10%以上。起動電池分為配套和維護市場，配套市場以5家一線大廠為主，競爭格局穩定，但價格偏低，盈利能力較弱；維護市場十分分散，呈完全競爭，但價格較高，毛利率水平20%以上。由于2012年行業在產產能的大量恢復，起動電池已回落至漲價前，考慮到需求的穩定增長以及大廠的競爭策略和盈利水平，未來一線品牌電池價格維穩概率較大。

    通信4G建設提速，行業洗牌促使電池價格企穩回升。2013年起通信4G建設開始提速，預計未來2年通信投資將有接近兩位數的增長，通信電池也將迎來較高增長。通信電池產品質量問題促使行業開始洗牌，電池價格也觸底回升，企業盈利能力已現回升態勢，未來通信電池龍頭有望迎來量價齊升。

    動力電池需求平穩，價格戰硝煙不斷。電動自行車需求放緩、鋰電的逐步替代以及天能、超威兩大寡頭的擴產競賽導致動力電池市場競爭環境日益惡化，價格戰陰影揮之不去。目前動力電池毛利率水平22%左右，短期雖因旺季迎來小幅提價，但旺季過后的價格下調壓力仍較大。

    首次給予鉛蓄電池行業“中性”評級：長期看鉛蓄電池行業總體需求增速在10%以內，而行業整合將是一個較長的過程，行業難以有整體性投資機會，但我們認為仍有結構性機會。比較鉛蓄電池下游三大應用市場，綜合考慮市場需求和盈利能力，我們認為汽車起動電池最優，通信電池次之，動力電池最差，相對看好汽車起動電池龍頭駱駝股份和通信電池龍頭南都電源。

    風險提示：行業整治進度低于預期；汽車銷量增速放緩；通信4G建設低于預期；動力電池價格大幅下滑。