天能：電動車和電動自行車電池雙雙推動成長

    鋰電世界  鉛酸電池回收業務的行業先驅。為了降低鉛價波動的風險,天能是第一個大型鉛酸電池制造商對廢舊鉛酸電池進行回收再造工作。天能的回收廠位于浙江長興吳山,滿產時能夠處理15萬噸廢舊鉛酸電池,并生產10萬噸鉛。中國鉛回收行業市場仍然分散,天能的回收廠的優勢在于1)生產規模大、2)電池分銷網絡遍布全國,能夠有效地回收廢舊電池。

    產能迅速擴張。過往天能專注于擴張廠房以提升產能。公司于2012年積極參與收購活動,以加快擴張速度。鉛酸電池市場持續整合,天能將進一步擴大電池生產能力以提高市場占有率。天能2011年的產能達到6,500萬顆,我們預期天能的產能在2012年底可進一步增至8,000萬顆,而2013年底可達1.06億顆的年產能。擴容資金將來自經營現金流及銀行信貸融資。

    低速電動車市場前景亮麗。低速電動車以鉛酸電池推動,相對于鋰電池,鉛酸電池的技術更成熟、穩定性更高、成本亦較低。在高速電動車解決價格偏高、鋰電池技術尚未成熟等問題之前,低速電動車是當前發展電動汽車的較佳選擇。天能已被包括奇瑞、時風在內的中國主要低速電動車制造商選為鉛酸電池供貨商。天能將大幅擴大其電動汽車電池的生產能力從11年的80萬顆增加至12年的150萬和13年的200萬顆。

    鉛酸電池行業深度整合。為了遏制包括鉛在內的重金屬污染,中國政府進行了鉛酸電池行業整頓,提出嚴格的準入標準。小廠商因難以符合標準或難以負擔額外的環保成本而退出市場。天能動力是市場領導者,我們認為公司將受惠于鉛酸電池行業的持續整合。

    初始評級為買入,目標價6.23港元。目前,天能的市盈率為2012財年每股預測盈利的6.2倍,或2012年預測市帳率的1.4倍。估值低于過去三年的平均。我們用5.5倍2013財年的每股預測盈利為公司估值。我們的目標價為6.23港元,相當于19.1%的上升空間。我們的初始評級為買入。