數據來源：公司公告、長橋海豚投研

2、海外的故事兌現太慢

電池隔膜占據了公司收入 90％ 以上的業務 ＋ 行業超高的市占率，恩捷的下游客戶基本上涵蓋的所有主流的電池廠商，海外的就有松下、三星、LGES、法國 ACC 等等。

但今年上半年，中國動力電池廠商不斷侵蝕全球動力電池裝車份額，恩捷從去年下半年開始，海外市場貢獻暫時停滯，在濕法隔膜上似乎并沒有海外市場的邏輯。

不過由于它在濕法上比較強的市場地位，強產能綁定等，只要動力電池裝車還在高速增長，無論是海外還是國內客戶誰在增長，它的濕法隔膜基本就是穩健如牛。

而市場所關心的增量主要是儲能，國內 ＋ 海外的儲能市場，而儲能電池以干法為主，目前恩捷的干法產能還沒釋放。

市場之所以期待海外市場，還有一個重要原因是海外市場對隔膜的質量要求高，毛利率也更高，但從整個上半年得情況來看，毛利率在去年下半年達到峰值之后，今年上半年是小有回落的。

隔膜是毛利高達 50％ 以上的行業，毛利堪比包裝水，主要是成本是 PET 等原材料大概占到了隔膜收入的 30％，由于國內海外毛利率都在下半年的高點小幅回落，因此海豚君估計原油價格的上漲導致副產品漲價，可能對它的毛利率產生了一定的影響。

• sysjzl
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