事件
5月17日，發(fā)改委下發(fā)《汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定（征求意見稿）》，關(guān)于 “動力電池”投資的部分包括以下內(nèi)容——要求新建動力電池項目和擴建項目要滿足：1、項目所在省份上兩個年度產(chǎn)能利用率高于行業(yè)平均。2、擬建設項目需具有較高智能化水平。3、電池單體比能量不低于300wh/kg，系統(tǒng)比能量不低于220wh/kg。4、功率型車用動力電池單體快充倍率不低于8C，循環(huán)2000次后剩余容量不低于初始容量的95%；功率型動力電池系統(tǒng)快充倍率不低于5C，循環(huán)1500次后剩余容量不低于初始容量的95%。
投資要點
1 政策首提“產(chǎn)能利用率概念”，源頭上控制資本盲目投資新能源電池項目
根據(jù)起點研究院的數(shù)據(jù)，中國鋰電池工廠2018年預計產(chǎn)能會超過200GWh，但是實際的有效產(chǎn)能大約是80GWh左右，很多都是規(guī)劃產(chǎn)能沒有實際采購設備。高端電池廠（CATL，比亞迪，松下，LG，三星）擴產(chǎn)會加速，二線三線電池廠擴產(chǎn)會放緩或被淘汰。因此我們判斷，我國的動力電池行業(yè)的未來具備以下特點：1）結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩：2017年動力電池的出貨量遠低于產(chǎn)能，但高端廠商的產(chǎn)能利用率接近70%。傳統(tǒng)龍頭車企（大眾寶馬奧迪等）采購的高端電池供需缺口大，低端落后產(chǎn)能嚴重過剩。2）未來行業(yè)集中度持續(xù)提升：沒有核心技術(shù)和不具備產(chǎn)能利用率準入門檻的中小企業(yè)面臨淘汰。3）電池龍頭強者恒強：2017年CATL的營業(yè)收入合計200億元（同比+34%），其中鋰電池業(yè)務收入166億元，毛利率35%；歸母凈利潤39億元（同比+36%）。
從國家補貼結(jié)構(gòu)性調(diào)整的思路看，政策正在往先進技術(shù)、優(yōu)勢企業(yè)傾斜，更有利于行業(yè)良性發(fā)展。
2 高能量密度和高技術(shù)水平的電池企業(yè)將會受到政策支持
對于動力電池，應該從能量密度、壽命和經(jīng)濟性三個維度來衡量。政策支持高能量密度300Wh/kg和實際情況距離較遠：截至目前在歷次新能源汽車推廣目錄中的動力電池產(chǎn)品系統(tǒng)能量密度最高僅達到152Wh/kg，距離目標最低門檻尚有45%的提升空間。
以行業(yè)龍頭特斯拉采用的松下電池為例，特斯拉目前 18650 電芯的能量密度大概在250 Wh/kg的水平，而在Model 3的21700電芯上，特斯拉將采用硅碳負極，將電芯能量密度提升到300Wh/kg 。而CATL的官方資料顯示，他們電芯的能量密度目前能達到240Wh/kg 。另外，比亞迪的官方資料顯示,其 NCM 電池的能量密度目前能達到 200 Wh/kg 。未來短期之內(nèi)，國產(chǎn)電池的能量密度還有很大的提升空間，且在安全性的問題解決之前，能量密度并不是急于提高的。
3 電動化率提高是必然趨勢，進入龍頭車企的供應鏈的電池廠將引來高增速
我們認為，未來電池廠商將會迎來幾大變化：
1）國內(nèi)電池大廠商繼續(xù)擴產(chǎn)能。我們認為，未來鋰電池行業(yè)會面臨產(chǎn)能供大于求的情況，但是高端領域的動力鋰電市場是供不應求的。大廠商憑借良好的產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)水平和客戶優(yōu)勢在高端電池領域的優(yōu)勢越來越明顯。但是，小廠商和走低端技術(shù)路線的廠商將會面臨淘汰的風險和被大廠商收購的可能。
2）國際車企、電池企業(yè)加快在華投資，中國將成鋰電產(chǎn)業(yè)世界級工廠。除特斯拉外，大眾集團宣布擴大電池采購合同規(guī)模，2025年采購額達到480億美金，訂單極有可能由LG Chem、三星SDI、松下或CATL等獲得。國際車企巨頭加快在華投資，有望顯著增加國內(nèi)動力電池需求，我們判斷，未來中國將成為鋰電產(chǎn)業(yè)的世界級工廠。特斯拉和大眾的最新動作，都說明了全球電動化率的提高將加速，全球新能源汽車將迎來高景氣周期。
盈利預測、估值與投資建議：
重點推薦全球領先的鋰電設備龍頭【先導智能】：預計 2018、2019、2020 年的凈利潤是11.30、17.33、24.25 億，EPS 為2.56、3.94、5.51 元，PE 為13、8、6X。2、【科恒股份】正極材料產(chǎn)能持續(xù)擴充+浩能科技訂單充足鋰電涂布設備龍頭。3、【璞泰來】核心設備+關(guān)鍵材料，協(xié)同效應領跑鋰電行業(yè)上游。建議關(guān)注：動力鋰電池回收稀缺標的【天奇股份】，第三方鋰電PACK龍頭【東方精工】。
風險提示：新能源汽車銷量低于預期，電池廠擴產(chǎn)速度低于預期。
附錄1：中國國內(nèi)電池企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)
圖1：2017年百強電池榜單
圖2：2017年百強電池榜單
圖3：2017年國內(nèi)主要動力電池出貨量和產(chǎn)能（GWh）
圖4：2017年國內(nèi)主要動力電池產(chǎn)能利用率（%）
圖5：2017年全年動力電池產(chǎn)量42GWh，產(chǎn)銷比例77%
附錄2：中國國內(nèi)電池企業(yè)產(chǎn)能和產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)
圖6：CATL的能量密度可達到240 Wh/kg
圖7：比亞迪的能量密度可達到200Wh/kg
附錄3：鋰電設備行業(yè)市場空間測算
2014年起，鋰電池行業(yè)擴產(chǎn)進入高增長時代。我們假設：1）2018-2020年結(jié)構(gòu)性過剩、行業(yè)集中度將大幅提升、龍頭具備全球競爭力；2）2020-2030年行業(yè)穩(wěn)定增長，設備龍頭占據(jù)全球主要份額；3）隨著設備效率的提高，單GWh設備投資額有下行的趨勢。根據(jù)國內(nèi)一線廠商的擴產(chǎn)計劃，我們判斷，國內(nèi)市場2020年國內(nèi)動力鋰電池設備市場將達260億，CAGR為17%。
圖8：國內(nèi)一線廠商新增產(chǎn)能規(guī)劃
圖9：國外一線廠商新增產(chǎn)能規(guī)劃
圖10：2020年國內(nèi)動力鋰電池設備市場將達260億，CAGR為17%
從全球電動化率的角度來分析設備的市場空間，當前全球電動汽車的銷量在所有汽車的銷量占比為1%左右；根據(jù)Markine等市場權(quán)威機構(gòu)預測，到2025年全球的電動化率將達到25%。由此測算，我們認為到2025年全球動力鋰電的設備市場空間將達5千億。
圖11：從電動化率角度來看，2025年全球動力鋰電池設備市場空間將達5千億
從供需缺口的角度來分析設備行業(yè)的市場空間：根據(jù)東吳證券研究所整理，到2025年，國際車企巨頭電動車銷量合計達到1080萬臺，我們假設：1）龍頭車企將采購龍頭電池廠供應的動力鋰電池。2）電動車單車的平均帶電量逐年提高，到2025年實現(xiàn)平均每輛電動車的帶電量達50kWh。3）國際龍頭電池廠單GWh設備投資額水平普遍高于國內(nèi)電池廠。
根據(jù)國際龍頭電池廠到2020年底規(guī)劃的產(chǎn)能和龍頭車企到2025年的銷量目標，我們預計，到2025年，電池產(chǎn)能仍有293GWh的供需缺口,而龍頭電池廠的設備需求近千億。按照涂布機、卷繞機、檢測設備占比20%、25%、20%計算，2025年三者合計設備需求額達到572億元。2018年起，國內(nèi)外龍頭電池廠商擴產(chǎn)將進一步提速，2018-2025年將會是龍頭電池廠的擴產(chǎn)高峰。
圖12：從供需缺口角度來看，到2025年龍頭電池廠的設備需求近千億
