上半年公司業績下滑原因：一是今年4月開始六氟磷酸鋰供過于求，價格大幅回調，造成電解液價格下滑，公司利潤減少；二是公司日化業務，由于原材料價格暴漲，造成毛利率大幅下滑，降低盈利能力。我們判斷下半年新能源汽車放量，公司電解液出貨量有望環比增長1倍以上，全年銷量預計為3萬噸。公司發布2017年前三季度業績預告，預計1-9月歸母凈利潤區間為2.38億-3.32億，變動幅度為-25%-5%。
分業務看，上半年日化業務毛利率調整明顯，電解液基本保持穩定。上半年日化材料營收3.04億元（占公司營收32.48％），同比增長31.81％，毛利率下降11.6個百分點至24.4%，主要受上游原材料大幅漲價影響，而日化產品成本較難向下游傳導，預期該業務短期還將承壓。
鋰電材料業務營收5.67億元（占公司營收63.82％），同比增長13.67％，在電解液價格回調情況下，仍有43.53％高毛利率，同比降低2.6個百分點，我們預計上半年電解液出貨量1.1萬噸左右，均價5.5-6萬/噸，預計下半年出貨量2萬噸，全年3萬噸以上。有機硅橡材料業務營收0.31億元，同比下降8.13％，毛利率降低11.2個百分至23.35%，主要由于競爭加劇所致，但由于規模占比小，對公司業績影響有限。
費用率基本維持穩定，盈利水平有所下滑。2017年上半年公司毛利率36.13%，同比下降5.80個百分點，主要系上游原材料價格上漲導致日化材料毛利率下降所致。上半年凈利率18.72％，下降5.33個百分點。費用率方面，上半年公司費用同比增長21.16%至1.4億元，費用率增加0.54個百分點至14.96%。
其中，由于銷售規模擴大，銷售費用同比增長16.91%至0.45億元，費用率4.80％，與去年基本持平；管理費用上升15.86%至0.88億元，主要系研發投入增加及江西艾德納入合并報表所致，費用率9.45％，下降0.07個百分點；財務費用為0.07億元，同比增長691.68％，主要因為銀行借款和應收票據貼現增加導致利息支出增加，費用率0.72％，增加0.61個百分點。上半年公司投資收益3953萬元，其中長期股權投資收益為1331萬（融匯鋰業上半年利潤0.86億元，公司持股19.59%），東莞凱欣2016年業績承諾補償2622萬。
上半年公司流動性略有下降。期末公司存貨2.58億，較年初上漲37.97%，主要系將江西艾德納入投資報表所致。報告期末公司應收賬款為5.80億，較年初上漲31.15％。預收賬款1.61億，較年初下降14.78%。現金流方面，公司經營活動凈現金流為-0.09億元，同比減少0.74億，由于利潤下滑、存貨和營收賬款增加所致；由于公司積極進行產能建設，資本開支1.02億，投資活動凈現金流為-1.73億；期內籌資活動凈現金流為1.68億，主要通過借款方式。報告期末公司短期借款額為2.26億，較年初增加131％，賬面現金為1.82億元，較年初減少8%。
電解液價格企穩，銷量逐月往上，下半年環比增長1倍以上。下游電池需求旺季來臨，受益于商用車銷量大幅提升，6月商用車銷量1.6萬臺，環比增長149%，超市場預期，7月走穩，同時由于下游公交客車大規模采購啟動，且物流車加速回暖，預計商用車將進一步走強，而乘用車保持良好增速，預計8月銷量環比增幅大幅提升，且去年三季度基數低，故而動力電池電解液需求同比環比都將大幅提升。公司上半年電解液平均月出貨量2000噸，6月提高到3000噸，預計下半年銷量2萬噸以上，全年目標3-3.5萬（16年2萬噸）。同時，公司6000噸液體六氟磷酸鋰至6月已達產，成本較晶體更低，有利于進一步改善電解液盈利能力。
正極材料及新型鋰鹽LiFSI布局值得期待。公司與控股子公司江西艾德在臺州規劃2.5萬噸磷酸鐵鋰和2.5萬噸三元正極材料產能，團隊已建，產能開始建設，預計2018年產能將陸續釋放。目前江西艾德目前已具備1萬噸磷酸鐵鋰正極材料生產能力，預計今年出貨量2000噸，為錢江摩托的主要供應商。
公司正極材料產能建設規模大，技術積累深厚，且臺州擁有吉利、錢江鋰電等新能源汽車相關公司，可形成良好的產業集聚效應。正極材料為公司新增業務，有望成為公司新的增長點。此外，公司擁有300噸新型鋰鹽中試線正在進行試產，計劃自用，可大幅提高電池性能。
盈利預測與投資評級：我們預計2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤為4.37億、6.04億、7.92億元，EPS為1.29/1.78/2.33元，同比增長10%/38/31%。考慮到公司為電解液及六氟磷酸鋰龍頭企業，且后續新型鋰鹽、正極材料布局等值得期待，給以目標價59元，對應2018年33倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：新能源汽車政策支持不達預期，新能源汽車產銷不達預期，公司電解液出貨量不達預期，電解液及六氟磷酸鋰價格下滑幅度超預期。
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天賜材料2017年上半年公司毛利率36.13%，同比下降5.80個百分點
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