正極材料業(yè)務(wù)助力業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。上半年公司鋰電材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29億元，同比增長(zhǎng)57%，貢獻(xiàn)2.65億元凈利潤(rùn)，同比大幅增長(zhǎng)93%；其中正極材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21億元，同比提升91%，貢獻(xiàn)2.27億元，同比大幅提升167%。正極材料業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)主要?dú)w功于報(bào)告期內(nèi)公司通過(guò)產(chǎn)能擴(kuò)張、優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)后實(shí)現(xiàn)9880 噸銷(xiāo)量，同比增加 20.92%；同時(shí)鈷價(jià)上行對(duì)主要產(chǎn)品鈷酸鋰、三元材料的價(jià)格拉動(dòng)明顯，公司通過(guò)低位戰(zhàn)略采購(gòu)大幅提高盈利能力。
牽手洛陽(yáng)鉬業(yè)獲得上游緊缺資源主動(dòng)權(quán)。公司近期與洛陽(yáng)鉬業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就鈷產(chǎn)品的采購(gòu)與銷(xiāo)售以及鈷、鋰等金屬資源項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、收購(gòu)兼并進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并通過(guò)資管計(jì)劃認(rèn)購(gòu)洛陽(yáng)鉬業(yè)定增。我們認(rèn)為此次合作一方面將保障公司上游資源的長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)，另一方面公司通過(guò)與其共同開(kāi)發(fā)鈷、鋰資源后將獲得上游資源主動(dòng)權(quán)，提升對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的應(yīng)對(duì)能力，為后續(xù)鋰電業(yè)務(wù)的大力擴(kuò)張打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
再次進(jìn)軍負(fù)極材料，龍頭魄力彰顯。公司此次計(jì)劃在包頭投建的10 萬(wàn)噸 “原料-生料-石墨化-碳化-成品”的一體化負(fù)極生產(chǎn)線，項(xiàng)目計(jì)劃分兩期投產(chǎn)，計(jì)劃2019年6月項(xiàng)目全部竣工，IRR 為21.64%。產(chǎn)能規(guī)定大、縱向一體化布局、內(nèi)蒙古電解優(yōu)勢(shì)將大幅降低負(fù)極材料成本，我們認(rèn)為這是公司規(guī)劃負(fù)極材料長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要舉措，因?yàn)?strong>負(fù)極材料未來(lái)將面臨降價(jià)的長(zhǎng)期大趨勢(shì)，提前布局打造低成本的核心競(jìng)爭(zhēng)力將是后續(xù)業(yè)務(wù)拓展的關(guān)鍵。
新能源龍頭布局全面，后續(xù)高增值得期待。公司已全面布局鋰電材料、新能源車(chē)、能源管理服務(wù)三大新能源業(yè)務(wù)。鋰電材料高歌猛進(jìn)，正極、負(fù)極、電解液業(yè)務(wù)正處于大力擴(kuò)張、推進(jìn)高端化階段，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷夯實(shí)；新能源車(chē)正積極落實(shí)動(dòng)力電池 PACK 、新能源汽車(chē)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目；能源管理則在光伏、儲(chǔ)能領(lǐng)域不斷深化推進(jìn)。我們認(rèn)為公司新能源龍頭格局已初顯，后續(xù)將憑借長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局、高執(zhí)行力打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
投資建議：預(yù)計(jì) 2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為101.20、136.84、166.79 億元，EPS 分別為0.60、0.70、0.81 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為35、30、26 倍，給予目標(biāo)價(jià)24 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展增速減緩或停滯，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，公司業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
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