下游新能源汽車銷量大漲 帶動鋰電池隔膜需求暴增

    鋰電世界  滄州明珠公司發布2014年報及2015年1季報。2014年實現營收20.9億元(同比+5.4%),歸屬于上市公司股東凈利潤1.7億元(同比+11.9%),攤薄EPS為0.46元。2015年Q1實現營收4.0億元(同比+8.6%),歸屬于上市公司股東凈利潤0.3億元(同比+43.4%),對應EPS為0.09元。業績符合預期。

    鋰電池隔膜業務快速增長。2014年滄州明珠鋰電池隔膜業務收入1.2億元(同比+139.2%),毛利率為64.6%,同比提升11.7個百分點。公司背靠大客戶比亞迪（咨詢 買賣）,下游新能源汽車銷量大漲,帶動鋰電池隔膜需求暴增,公司投放新產能得到充分消化,動力電池隔膜占比提升,帶動收入和毛利率雙升。
    比亞迪動力電池產能大幅提升。全新動力電池工廠(坪山)已于2014年10月正式投產,設計產能6.5Gwh,相當于老工廠(惠州)產能的4倍。隨著新工廠產能爬升,制約比亞迪新能源汽車放量的電池瓶頸有望逐步解除。比亞迪在新能源汽車領域品牌優勢明顯,產品陣營強大,未來銷量有望繼續保持快速增長。
    滄州明珠充分受益于比亞迪產業鏈開放。2014年比亞迪新能源汽車銷量約為2.1萬輛,收入達到73億元,預計2015年銷量有望提升至7萬輛,對應收入達到220億元。隨著新能源汽車實現規模化量產,比亞迪將逐步實施聚焦戰略,重點掌控動力鋰電池和新能源汽車的核心制造環節,相關配件由自產轉向外購,公司作為比亞迪的核心供應商,先發優勢明顯,未來有望獲得比亞迪更多采購訂單。
隔膜新產能投放保障業績增長。公司定增募投的“2000萬平米干法隔膜”產能有望于2015年中期投產,帶動隔膜產能實現翻倍增長。比亞迪電池產能和新能源汽車銷量處于快速擴張期,隔膜需求呈現爆發式增長,公司新產能將得到有效消化,為2015年業績增長提供堅實保障。
    盈利預測和投資建議。2015年國內新能源汽車推廣力度加大,隔膜行業壁壘較高,公司彈性巨大,未來成長空間廣闊。
    預測2015、2016年EPS分別為0.65元、0.80元,對應2015年4月20日收盤價PE分別為35倍、28倍。維持買入評級。滄州明珠在隔膜細分領域競爭優勢明顯,與同行業公司相比,理應享受估值溢價,調高目標價至32元,對應2016年PE為40倍。