鋰電池多領域細分市場龍頭

    鋰電世界    下游需求高速增長，公司有望成為多領域細分市場龍頭。公司是中國電子煙電池和鋰亞電池龍頭企業，同時具備聚合物電池、鋰錳電池、電動車電池生產能力。未來幾年，電子煙電池、可穿戴設備電池、軍工電池、智能水表電池、石油鉆井高溫電池、通信基站儲能電池、動力電池等領域均面臨著爆發式的市場增長和進口替代需求，而公司將有望成為多可穿戴設備電池和軍工電池等新興細分領域的龍頭企業。

    原有業務多點開花，麥克韋爾或超市場預期。隨著未來幾年產能的快速增加，我們預計公司原有業務未來三年收入復合增速將達到30%以上(鋰原電池增速25%以上，鋰離子電池增速45%以上)，隨著鋰離子電池價格和成本的雙降，公司毛利率將趨于穩定，從而實現未來三年凈利潤復合增速30%以上。由于電子煙電池成本的下降和國內電子煙市場的開拓，我們認為麥克韋爾的業績承諾偏保守，將有望超市場預期。即便按照業績承諾，也將使得上市公司2014/2015/2016年EPS分別增厚為0.1/0.15/0.17元。

    技術和渠道壁壘保障公司盈利能力維持在較高水平。鋰電池下游客戶對品質和一致性要求很高，因此對供應商的技術和穩定供應能力有較高要求。億緯鋰能積累了較高的技術和渠道壁壘，將使得公司盈利能力維持在較高水平。

    每股合理價值18.9-22.1元，給予增持評級。我們預計公司14、15、16年完全攤薄EPS為0.53元、0.69元和0.90元，對應目前股價動態PE分別為32/24/19倍。如果考慮了麥克韋爾的并表因素，上市公司2014/2015/2016年EPS分別增加至0.63/0.84/1.07元，對應PE分別為27/20/16倍。由于億緯鋰能是聚合物電池的稀缺性標的，同時有望成為電子煙電池、可穿戴設備電池、軍工電池、鋰亞電池等多個細分市場龍頭。我們認為億緯鋰能2014年的合理PE區間為30-35倍，對應股價為18.9-22.1元，給予“增持”評級。

    核心假設風險：(1)電子煙電池訂單低于預期；(2)麥克韋爾業績低于預期；(3)鋰亞電池市場開拓低于預期。