鋰電行業投資的邏輯與主線

      鋰電世界    從鋰電池行業的發展階段來看，當前成本水平正處于取代傳統產品的平衡點，技術升級是未來2~3年鋰電行業的發展主題，未來2~3年可以看到的容量升級范圍是30%~50%。

      招商證券認為，鋰電池容量提升將會帶來兩個方面的結果。

      一是，除了Tesla公司，可能會出現更多能夠盈利的電動汽車公司，繼而推動整個行業的大發展?；仡欉^去4年以來鋰電池企業的財報，由于在下游能夠盈利的電動汽車公司較少，上游產業鏈盈利壓力較大。特斯拉的出現打破了這種格局。目前特斯拉的毛利率水平已經接近了25%的目標，盡管是在憑借產品高端定位的背景下實現的。當前的鋰電池性能和成本水平已經處于了推動電動汽車挑戰傳統汽車工業的邊緣，如果容量繼續提升，可以預期未來3~5年在全球范圍內會出現更多能夠盈利的電動汽車公司，繼而推動上游鋰電材料市場走牛。

      二是，鋰電池容量提升其實會降低Tesla公司BMS系統的門檻，倒逼其進行產業鏈布局以便保持護城河。站在Tesla公司的角度來看，其實鋰電池的容量提升將導致特斯拉BMS系統壁壘的降低。結合前期Tesla公司海外電話會議交流所公布的可能后期建設18650電池廠的計劃，體量要超過當前全球所有18650產能的總和。盡管尚在規劃中，存在變數，但是我們可以從中看到Tesla公司下一步繼續拓寬行業“護城河”的意圖。

      招商證券認為，材料升級是鋰電行業投資的主邏輯，看好鋰電行業的中長期牛市。以下是我們對于鋰電行業關鍵材料進行的梳理。

      1）正極材料：三元材料需求強勁，已經成為動力型鋰電的首選，三元材料優勢企業將享受動力電池普及帶來的投資機會。

      2）負極材料：負極材料領域的進步最值得關注。硅碳合金材料在容量方面的提升具備較大潛力、鈦酸鋰材料在循環特性和功率特性方面具備潛力。

      3）六氟磷酸鋰：六氟磷酸鋰的國產化打開了國內企業的成長空間，但是也導致了價格大幅下行。2013年價格下降依然明顯，我們認為四季度開始，六氟磷酸鋰將逐步筑底，未來的競爭焦點在于規模和成本，產業鏈覆蓋最長的多氟多具有成長機會。

      4)電解液：電解液是進入國際產業鏈最深入的環節，未來競爭的焦點在于高電壓產品以及阻燃性產品的推出速度。

      5）隔膜：目前國內能夠出產品的公司較多，一定程度上影響了價格體系，從產品升級的邏輯來看，具有功能化差異的高端復合膜將是材料升級的競爭焦點，能夠推出質量穩定的功能復合膜將具備競爭優勢。

      2.鋰電行業投資的三條主線

      1）從國際供應鏈深度看供應量彈性。縱觀鋰電池產業鏈的國際采購體系，國內電解液廠商在國際供應鏈體系中最具深度，其次是正負極材料，再次是鋰電隔膜。因此一旦國際電動汽車市場大爆發，短期內供應量彈性最大的是電解液環節。

      2）投資符合行業趨勢的技術流公司將獲得高收益。招商證券認為，特斯拉目前電池標準體系尚未最終定型，但從趨勢來看三元材料和硅碳合金材料是正負極的升級路線，在以上兩種技術具備領先優勢的企業將有望在下一波產業化升級浪潮中受益。

      3）從特斯拉下一步的產業鏈布局挖掘鋰電行業受益領域。特斯拉的產業鏈布局將改變短期內的產業鏈受益順序。當前的鋰電行業仍舊處于特斯拉引領的“類蘋果”產業鏈之中，一旦進入特斯拉供應鏈會享受較高的資本溢價，這是技術引領類企業在新技術普及初期的共性。隨著材料技術升級，當更多盈利電動汽車企業的出現，整個鋰電行業的投資才會進入以“品牌溢價”的消費邏輯和規模優勢的“中國式”競爭秩序之中。

      而從特斯拉的工作重心來看，目前要完成的事情有兩件：

      一是推出更加便宜的電動汽車GenerationIII，占領電動汽車低端市場，真正顛覆傳統汽車行業。據稱，該車3萬美元起，估計實際售價在4~5萬美元之間。從海外分析師對特斯拉的銷量預測來看，2016年和2017年左右將快速飆升。

      二是充電網絡等配套設施的建設和完善。根據特斯拉的規劃，在北美地區2013年秋季，覆蓋東西部沿海公路以及都會區。2013年冬季，東西部主干道路I-80公路打通。(實現Coast-to-Coast橫跨美國的需求)。2015年，覆蓋美國和南部加拿大98%的地區。(實現Cross-border的跨國旅行需求)。從實際進展來看，基本按照這個時間表在推進。

      從投資的角度來看，2016年之后的特斯拉將會快速拉動對鋰電池的需求，上游材料企業在下游需求的推動下將有機會走出大牛市。