臥龍電氣：看好高效節(jié)能電機及電池業(yè)務(wù)

    鋰電世界  高效節(jié)能電機推廣提升市場容量，有利于市場份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。2011年是國家強制性推廣節(jié)能電機第一年，發(fā)改委目標(biāo)為推廣3000萬千瓦節(jié)能電機，但是由于采取推廣的方式并沒有收到較好效果，推廣規(guī)模低于預(yù)期。我們認(rèn)為直接補貼電機生產(chǎn)企業(yè)有利于補貼效果迅速實現(xiàn)，目前政策有這種傾向，我們認(rèn)為2012年高效節(jié)能推廣規(guī)模有望擴大。高效節(jié)能電機售價比普通電機高出20%左右，高效節(jié)能電機的推廣有力于擴大市場容量。而高效節(jié)能電機技術(shù)含量較高，生產(chǎn)廠商較少，毛利率水平相對較高。據(jù)統(tǒng)計，電機系統(tǒng)用電量約占全國用電量的70%，但是我國80%以上的電機產(chǎn)品效率比國外先進水平低2%-5%，電機系統(tǒng)效率比國外先進水平低10%-20%，隨著節(jié)能意識的日益增強，我們預(yù)計未來高效節(jié)能電機的占比有望逐步提高。隨著高效節(jié)能電機的推廣電機市場有望向優(yōu)勢企業(yè)集中，對大型企業(yè)有利。公司2011年高效節(jié)能電機產(chǎn)生收益1101.18萬元，占公司利潤比例接近10%，預(yù)計隨著推廣力度加大，2012年有望產(chǎn)生更可觀利潤。

    集團收購ATB電機，長遠(yuǎn)看有望注入上市公司。臥龍集團去年收購ATB，ATB主要致力于歐美高端市場，未來進軍國內(nèi)市場也主要面向高端市場，與公司同業(yè)競爭并不明顯。ATB在當(dāng)?shù)厣a(chǎn)成本較高，我們認(rèn)為未來可能部分產(chǎn)品或零部件由公司外協(xié)生產(chǎn)，有利于公司進軍海外市場，擴大公司營業(yè)額。此外，從長遠(yuǎn)看我們認(rèn)為為了解決同業(yè)競爭問題，ATB有望注入上市公司。

    蓄電池業(yè)務(wù)2012年有望恢復(fù)性增長。受2011年鉛酸電池行業(yè)環(huán)保整治，公司鉛酸電池廠房停產(chǎn)3個多月，公司的業(yè)務(wù)受到了較大影響。公司電池新廠房將在去年底投產(chǎn)，其產(chǎn)能為舊廠的1.5倍，目前已經(jīng)接受訂單。目前老廠房正仍未開工，目前正在和當(dāng)?shù)卣勁校捎诠拘聫S房產(chǎn)能充足，老廠房可能關(guān)閉，關(guān)閉后可能面臨拆遷賠償，有望為公司帶來部分一次性收益。受之前鉛酸電池產(chǎn)能緊張影響，公司主要業(yè)務(wù)為通信用鉛酸電池，目前新廠房產(chǎn)能擴張后產(chǎn)能充分，公司準(zhǔn)備進軍電動自行車用鉛酸電池，擴大公司鉛酸電池的應(yīng)收規(guī)模。公司2011年收入僅2.42億元，我們認(rèn)為公司電池業(yè)務(wù)有望2012年電池業(yè)務(wù)收入有望恢復(fù)到5-6億的水平。從盈利能力上看，鉛酸電池行業(yè)經(jīng)過整合，規(guī)模較小的以及環(huán)保不符合標(biāo)準(zhǔn)的均被關(guān)停，目前符合標(biāo)準(zhǔn)的基本已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)，受產(chǎn)能的收縮行業(yè)供需偏緊的狀態(tài)下，行業(yè)盈利能力有望提升，毛利率有為提升到20%以上的水平。

    變壓器業(yè)務(wù)從低谷走出仍需時日，長期看盈利恢復(fù)正常。公司變壓器業(yè)務(wù)主要來自電力行業(yè)和鐵路行業(yè)。受近幾年電力變壓器需求旺盛，變壓器產(chǎn)能擴張速度較快，行業(yè)競爭較為激烈，包括公司在內(nèi)的很多企業(yè)出現(xiàn)虧損。鐵路行業(yè)受到高鐵開工影響需求下滑，此外電力行業(yè)的競爭激烈使得部分企業(yè)轉(zhuǎn)向鐵路牽引變壓器，鐵路行業(yè)競爭也較前期有多惡化。我們認(rèn)為隨著行業(yè)盈利被大幅擠壓，部分企業(yè)將退出該行業(yè)，行業(yè)競爭程度有所緩和，行業(yè)盈利能力將回歸正常，但我們認(rèn)為這將要經(jīng)歷一個相對較長的周期。

    盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)計公司2012-2013年每股收益分別為0.24、0.32元，對應(yīng)PE分別為22、17倍。我們看好公司高效節(jié)能電機及電池業(yè)務(wù)未來的發(fā)展，而變壓器業(yè)務(wù)經(jīng)歷過一段時間的低谷有望逐步反彈，綜合考慮給予公司“增持”的投資評級。