動力鋰電隔膜高速放量 盈利水平高位拉升

    鋰電世界  滄州明珠發(fā)布2013年中報，上半年營業(yè)收入8.53億元，同比增加4.91%；凈利潤6594萬元，同比增加25%；合每股收益0.19元。

    收入穩(wěn)定增長，鋰電隔膜高速放量

    公司收入組成目前仍以PE燃氣給水管和BOPA膜兩塊業(yè)務為主。上半年來看，燃氣給水管道收入增長較為平穩(wěn)，小幅增長6.7%，新增產能釋放還未有明顯體現(xiàn)；BOPA收入小幅下滑4.8%，這主要因為原材料PA6切片價格同比大幅下跌，導致膜產品價格下滑，上半年PA6價格跌幅約9%，實際上公司BOPA產品銷量還有所增長，其在行業(yè)龍頭地位牢固。鋰電隔膜產品收入高速增長，同比增速87%，接近去年全年銷量，公司2000萬平募投項目正式投產。

    從利潤貢獻來看，燃氣給水管道作為最主要利潤來源，毛利率維持較好，一直穩(wěn)定在20%上下，毛利同比持平，相對占比為63%，占比下跌近10個百分點。鋰電隔膜毛利率水平高位再上一層，達到驚人61%，同比提高近10個百分點，收入占比不到3%，業(yè)績貢獻接近10%，是為最大亮點。同時，BOPA隔膜盈利水平持續(xù)呈現(xiàn)改善趨勢，毛利率提高到14%，同比明顯提升，環(huán)比基本持平。

    國產動力隔膜龍頭，前景無限

    公司2000萬鋰電隔膜項目2季度開始達產，放量后收入和盈利大幅提升，毛利率水平高位再上一層，這從事實上再度證實了公司的技術實力和產品品質。隔膜達產后，公司產品并未向低端3C領域投放，而是加強了公司向動力電池生產企業(yè)的供應能力；這說明隔膜良品率有所提升，公司的工藝水平和設備操作能力優(yōu)秀，動力隔膜產品得到放量，隔膜盈利能力進一步得到提高。隨著公司產能釋放，公司除向老客戶比亞迪和蘇州星恒等增加供應，也在持續(xù)拓展?jié)撛谛驴蛻簦缰泻戒囯姡蘖Φ葒鴥葎恿﹄姵鼐揞^。

    市場上一直有部分聲音擔心國內隔膜企業(yè)龍蛇龐雜，在建產能規(guī)模龐大，認為隔膜產品即將進入競爭殘酷紅海時代。我們部分同意此觀點，但相信公司的隔膜業(yè)務會獨善其身，因為其和其他同行是完全的差異化產品。隔膜是鋰電池產業(yè)鏈中國產化最后一環(huán)，技術難度最大，目前只有公司實現(xiàn)了進口替代，成為國內動力鋰電池隔膜的獨行俠。我們相信未來數(shù)年內，絕大部分投產的隔膜新增產能只能在低端3C領域競爭，對公司毫無威脅；而在未來3-5機遇期內公司的動力隔膜產品國內一枝獨秀，公司可以持續(xù)提高工藝水平，順利開拓龍頭電池客戶，擴大產能占領市場，和國內鋰電汽車產業(yè)共成長同發(fā)展。

    燃氣給水管道暢享市場增量，業(yè)績穩(wěn)定增長可期

    上半年公司的PE管道收入增長略慢，一方面因為1季度是傳統(tǒng)淡季，也和國家基建投資節(jié)奏有關。下半年是管道業(yè)務旺季，加上近來國家持續(xù)強調穩(wěn)增長，加大民生基建投入，下半年管道業(yè)績增速將好于上半年。

    公司作為燃氣PE管道行業(yè)寡頭之一，占有約30%市場份額，是港華，中燃和新奧等大型燃氣公司的老牌供應商。"十二五"期間國家將新增25萬公里天然氣燃氣管道，最近又確定8萬公里老舊管網(wǎng)改造，"十二五"期間管道需求新增達30%，管道建設年均增速從14%提高到19%，極大利好公司這樣龍頭燃氣管道企業(yè)。同時，"十二五"期間國家改造供水管網(wǎng)9.2萬公里，新建管網(wǎng)18.5萬公里，市政給水領域對PE管材的需求規(guī)模可觀。公司同時擁有燃氣管材和給水管材市場的資質，燃氣和給水管道領域的龐大基建需求將保障公司PE管道業(yè)績穩(wěn)定增長。

    維持"買入"評級

    未來數(shù)年，隔膜業(yè)務的高速成長將明顯提升公司業(yè)績和估值水平，PE管道領域的長期穩(wěn)定成長，BOPA膜業(yè)務的持續(xù)改善，將為公司業(yè)績提供安全基石。由于上半年管道收入增長略低于預期，我們略下13年業(yè)績預測，預計公司13-15年每股收益0.51，0.7和0.83，維持"買入"評級。