德賽電池：小型移動電源管理系統龍頭

    鋰電世界  近期我們調研了德賽電池，與公司高管進行了較深入的溝通，公司基本情況如下：

    三季報情況

    公司2011 年10 月28 日公布2011 年3 季報，報告期內公司營業(yè)總收入為13.17 億元，同比增長59.77%；營業(yè)利潤1.13 億元，同比增長54.66%；歸屬于上市公司股東凈利潤6053 萬元，同比增長51.31%，每股收益為0.44 元。

    二次電池專業(yè)化生產商

    二次電池包括電芯、電源管理系統、封裝、充電器四大部分。公司在前三大領域均有涉足，分別對應三個控股子公司：聚能、藍微和惠州電池。目前公司盈利來源于電源管理系統和封裝業(yè)務，聚能從事的聚合物鋰電池電芯業(yè)務尚未扭虧，產品也偏低端。

    小型移動電源管理系統領導者

    公司在小型移動電源管理系統方面國內第一。供貨ATL、索尼等國際一流電池廠商，間接進入蘋果產業(yè)鏈，并成為第一梯隊供貨商，擁有相當高的份額。由于高端智能手機中電源管理系統加入了電量檢測芯片，大大提升了產品單價（原來小型電源保護板單價2-3 元，加入電量檢測芯片后可達到十多元以上）。單價提升加上品牌客戶出貨量增長，使公司在營收上有大幅增長。公司定位高端智能手機，未來此業(yè)務的增長主要源于iphone 及其他高端品牌出貨量的增長（三星、NOKIA）。

    中大型移動電源管理系統高增速可期

    公司中型移動電源管理系統主要面向電動工具市場。目前已經擁有的一線客戶包括寶時得、博世。公司在多并串電源管理、環(huán)境監(jiān)測方面都有所收獲。大型移動電源管理系統方面認證門檻高，公司通過參股億能進入此領域，目前由于主要客戶項目推后及政府投入未達預期，增長不及預期，未來需觀察政策面情況。從小型到中型、大型移動電源管理系統，技術難度逐步加大，目前公司在中型和大型領域的基數還很低，處于培育期，未來增速可期。

    電芯封裝領域，保持一定的增速

    封裝是二次電池技術難度較低的一個環(huán)節(jié)，處于微笑曲線的中間，過去盈利水平呈下降趨勢。但隨著iphone 等高端智能手機的問市，封裝變復雜，手機的生命周期變長（iphone一般為一年），單款手機的出貨量也變大，自動化封裝的盈利水平有所回升。預計未來隨著iphone 出貨量的增長，此項業(yè)務可以維持一定的增長，但利潤空間有再次被擠壓的可能。

    盈利預測及投資建議

    作為小型移動管理系統龍頭，公司定位于高端智能手機。在iphone供貨體系中的高份額，支撐今明兩年的增長。但隨著高端智能手機滲透率達到第二個拐點，增速將放緩。中大型電源管理系統目前還處在培育期，期望未來有所突破，成為新的增長點。短期內，稅率和費用率大幅上升抑制了凈利潤增速，但這一影響在明年會消除。給予公司2011-2013年0.56、0.82、1.17元盈利預測，“推薦”評級。

    風險提示

    客戶集中度過高；國有控股，可能存在機制問題而導致的管理層動力不足。