有色金屬行業(yè)報(bào)告：夜空中最亮星 貴之有“鋰”

    鋰電世界  全球鋰資源供給依舊延續(xù)高度壟斷態(tài)勢(shì)，2015年全球鋰鹽產(chǎn)量為16.3萬噸，同比增長(zhǎng)5.8%，三大鹵水廠商——SQM、雅保(Albemarle)、FMC在全球鋰市場(chǎng)份額中分別占比24%、18%、12%，合計(jì)占據(jù)了全球鋰市場(chǎng)54%的份額，相比2014年61%的份額，有些許下滑。一家礦石Talison(天齊鋰業(yè)持股51%、雅保持股49%)，依托中國(guó)強(qiáng)勁需求，市占率約30%，三份鹵水+一份礦合計(jì)供應(yīng)了全球約84%的市場(chǎng)。

    我國(guó)鋰加工原料依賴進(jìn)口。我國(guó)鋰產(chǎn)量占比38%，但目前國(guó)內(nèi)鋰鹽加工原料嚴(yán)重依賴進(jìn)口，2015年我國(guó)進(jìn)口鋰輝石精礦41萬噸，同比增長(zhǎng)19%，進(jìn)口部分幾乎全部來自泰利森礦業(yè)(天齊鋰業(yè)持股51%)。國(guó)內(nèi)雖有豐富礦山和鹵水礦藏，但均未實(shí)現(xiàn)大規(guī)模開發(fā)生產(chǎn)。

    外售鋰輝石價(jià)格上漲空間巨大。按照業(yè)內(nèi)一般的單耗、輔料、攤銷情況，我們做了一個(gè)測(cè)算。按照工業(yè)級(jí)碳酸鋰現(xiàn)在價(jià)格15萬元/噸，加上鋰鹽代加工廠毛利率20%，倒算可以承受的鋰輝石價(jià)格上線為12645元/噸，即1938美元/噸。

    根據(jù)銀河資源和國(guó)內(nèi)鋰生產(chǎn)商簽訂的合約，2016年鋰輝石礦的價(jià)格將上升到600美元/噸，同比上漲40%，但未來仍有巨大上漲空間。由此可以看出，鋰輝石礦價(jià)上漲后，鋰鹽毛利率迅速提高。

    兩家鋰業(yè)新貴，發(fā)展令人期待。Qrocobre擁有15個(gè)鹽湖，目前重點(diǎn)開發(fā)項(xiàng)目4個(gè)，公司已于2015年正式投產(chǎn)，目前產(chǎn)能1.75萬噸/年，2016年1、2兩月公司的產(chǎn)量有較大幅度的上升，且均高于預(yù)期，據(jù)公司保守預(yù)計(jì)2016全年產(chǎn)量達(dá)9000-10000噸。銀河資源擁有三大礦區(qū)，其中MtCattlin礦區(qū)將于2016年為中國(guó)企業(yè)提供6萬噸鋰輝石礦，公司將于2016年3月底重啟生產(chǎn)，并于7月首次出貨。

    鋰業(yè)黑馬頻出，鹵水與礦山百花齊放。近年來鋰上游開發(fā)項(xiàng)目暴增，全球主要有26家，8家鹵水，18家礦石，其中鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)主要集中在我國(guó)。鋰供給企業(yè)百花齊放，如贛鋒鋰業(yè)收購(gòu)RIM布局上游資源，融捷股份停工待復(fù)產(chǎn)等，發(fā)展前景廣闊。

    鋰電強(qiáng)力拉動(dòng)鋰需求

    2015年全球鋰需求達(dá)17萬噸，近年來平均年增長(zhǎng)大約6%。我國(guó)鋰消費(fèi)總量達(dá)7.87萬噸，同比增長(zhǎng)19.6%，占到世界總量的46%。

    隨著新能源汽車的迅速發(fā)展，鋰電的需求占總需求的比例已經(jīng)由2003年的13%上升到51%，已經(jīng)成為鋰需求的主要拉動(dòng)因素。

    新能源汽車發(fā)展迅猛。2014年是新能源汽車發(fā)展的元年，2015年是名副其實(shí)的高速成長(zhǎng)期。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015年我國(guó)新能源汽車?yán)塾?jì)生產(chǎn)37.91萬輛，同比增長(zhǎng)4倍。從整體結(jié)構(gòu)來看，我國(guó)以純電動(dòng)汽車為主，占比76.75%。新能源汽車的高速成長(zhǎng)也成為鋰電需求激增的主要原因。

    碳酸鋰價(jià)格上漲，對(duì)中游產(chǎn)業(yè)的影響大于終端。中游產(chǎn)業(yè)正極材料和電解液廠商在整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中地位極其相似，都是產(chǎn)能過?；驈椥陨a(chǎn)，本身并不存在絕對(duì)的技術(shù)瓶頸和產(chǎn)能瓶頸。因此，在上游原材料漲價(jià)時(shí)，很難向下游傳導(dǎo)，導(dǎo)致毛利率急速下滑。而對(duì)于終端產(chǎn)業(yè)來說，碳酸鋰占車用鋰電池單元成本的11%左右，占電池組的8%左右，整車的4%左右，比例還是比較小的。

    預(yù)計(jì)2016年鋰鹽仍供不應(yīng)求。隨著新能源汽車帶動(dòng)動(dòng)力領(lǐng)域鋰電需求的激增，以及其他鋰電領(lǐng)域（3C、儲(chǔ)能等）鋰電需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，全球鋰需求繼續(xù)呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2016年全球鋰總需求達(dá)19.34萬噸，同比上升14%，相比于2016年19.16萬噸的總供給，仍有將近2000噸的缺口。

    2016年上半年價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，下半年需看鋰輝石供給狀況。截至2016年4月5日，工業(yè)級(jí)碳酸鋰價(jià)為格13.9-14.7萬元/噸，環(huán)比上升1.4%，同比增長(zhǎng)235%；電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格16.7-17.6萬元/噸，環(huán)比上升0.6%，同比增長(zhǎng)250%。由于多方面的需求增長(zhǎng)，2016年上半年鋰鹽依舊供給偏緊，價(jià)格趨勢(shì)向上。而下半年的重要看點(diǎn)將是銀河資源的鋰輝石供給情況，看其能否滿足高速增長(zhǎng)的鋰需求。但新能源汽車一般都是年底沖產(chǎn)量，所以下半年的供需預(yù)計(jì)依舊偏緊，鋰價(jià)將持續(xù)上揚(yáng)。

    維持鋰及鋰加工行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。結(jié)合行業(yè)特征和對(duì)公司的分析，我們建議關(guān)注在資源和技術(shù)上有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，例如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、融捷股份、眾和股份、西藏城投以及西藏礦業(yè)等。

    風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度；鹵水提鋰技術(shù)研發(fā)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)；海外政策風(fēng)險(xiǎn)。