保利協鑫：下半年利潤如期轉正 龍頭地位堅不可摧

   鋰電世界    2013年虧損幅度低于預期，下半年如期轉正：公司公告2013年年報，實現虧損6.6億港幣，合每股-0.04港幣。虧損幅度低于我們此前預計的約9億港幣。全年收入255.3億港元，同比上升14.2%；虧損幅度低于預期，主要原因是公司售出的多晶硅和硅片的數量超出我們原有預期。

    公司運營情況良好，多晶硅和硅片價格持續復蘇：多晶硅產量65，000噸，銷量16，329噸，平均單價為17.4美元/公斤，同比下降16%，平均成本為17.0美元/公斤；硅片產量8634MW，銷量9296MW，平均單價為0.21美元/瓦，同比下降16%，硅片加工成本為0.10美元/瓦。公司的資產負債表質量有所惡化。公司資產負債率維持在中報76%的水平；凈負債率增長至292%。

    太陽能行業龍頭地位難以撼動：保利協鑫指出2014年將會擴大產能以應對紅火的市場復蘇。通過金剛石切割線的技術提升，能提高切割效率50%，從而使硅片產能從10GW上調至15GW，同時硅片的生產成本將有望從目前的0.17美元/瓦，下降至0.15美元/瓦，太陽能產品的價格仍將進一步下降，硅烷法多晶硅有望在2014年實現量產，屆時公司的多晶硅價格有望下降至15美元以下。

    我們重申公司“增持”評級，未來催化劑包括（1）光伏產品價格進一步回暖。（2）公司硅烷氣項目進展順利。

    主要風險來自行業價格下調超預期，中美太陽能政策出現變動。